{"id":350,"date":"2026-05-13T14:29:00","date_gmt":"2026-05-13T14:29:00","guid":{"rendered":"https:\/\/acofi.it\/?page_id=350"},"modified":"2026-05-14T15:30:43","modified_gmt":"2026-05-14T15:30:43","slug":"cartolarizzazione","status":"publish","type":"page","link":"https:\/\/acofi.it\/it_it\/cartolarizzazione\/","title":{"rendered":"Cartolarizzazione"},"content":{"rendered":"\n<div style=\"height:100px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p>Approfondiamo ora il meccanismo della cartolarizzazione e il funzionamento dell\u2019operazione.<\/p>\n\n\n\n<p>(Clicca sui vari punti per esplorare nel dettaglio ogni passaggio del processo)<br><br><br><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading has-text-color has-link-color wp-elements-664ae044b206ec674c194bd1d96fc208\" style=\"color:#920c08\">Struttura dell\u2019operazione di cartolarizzazione infrastrutturale<\/h2>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>1.&nbsp;<strong>Costituzione della SPV operativa<\/strong><\/summary>\n<p>La prima fase consiste nella costituzione della&nbsp;SPV operativa (Special Purpose Vehicle) di diritto Guernsey, ovvero la societ\u00e0 che ha il compito di: &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp; -sviluppare e costruire l\u2019impianto;<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp; -detenere gli asset infrastrutturali;<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp; -gestire operativamente il progetto energetico;<\/p>\n\n\n\n<p>&nbsp; -generare i flussi di cassa derivanti dalla vendita di energia.<\/p>\n\n\n\n<p>La scelta di Guernsey non \u00e8 casuale. La giurisdizione viene spesso utilizzata nelle operazioni di securitization internazionale grazie a diversi vantaggi strategici:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>neutralit\u00e0 fiscale;<\/li>\n\n\n\n<li>framework regolamentare flessibile;<\/li>\n\n\n\n<li>elevata protezione patrimoniale e bankruptcy remoteness;<\/li>\n\n\n\n<li>forte riconoscimento da parte degli investitori istituzionali internazionali;<\/li>\n\n\n\n<li>elevata efficienza nelle operazioni cross-border<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La SPV di Guernsey diventa quindi il veicolo industriale,operativo e finanziario della struttura.<\/p>\n<\/details>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>2.\u00a0<strong>Due diligence tecnica, legale e finanziaria<\/strong><\/summary>\n<p>Prima della strutturazione dell\u2019operazione viene svolta una due diligence completa del progetto sotto tre principali profili.<\/p>\n\n\n\n<p>-Due diligence tecnica<\/p>\n\n\n\n<p>Include analisi relative a:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>producibilit\u00e0 dell\u2019impianto;<\/li>\n\n\n\n<li>irraggiamento e performance energetica;<\/li>\n\n\n\n<li>connessione alla rete;<\/li>\n\n\n\n<li>affidabilit\u00e0 di inverter e componentistica;<\/li>\n\n\n\n<li>analisi O&amp;M e vita utile dell\u2019asset.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>-Due diligence legale<\/p>\n\n\n\n<p>Comprende verifiche su:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>autorizzazioni e permitting;<\/li>\n\n\n\n<li>propriet\u00e0 e disponibilit\u00e0 dei terreni;<\/li>\n\n\n\n<li>compliance normativa ed energetica;<\/li>\n\n\n\n<li>validit\u00e0 dei contratti PPA;<\/li>\n\n\n\n<li>struttura societaria e contrattuale.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>-Due diligence finanziaria<\/p>\n\n\n\n<p>Vengono effettuate analisi su:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>sostenibilit\u00e0 dei cash flow;<\/li>\n\n\n\n<li>DSCR (Debt Service Coverage Ratio);<\/li>\n\n\n\n<li>stress test finanziari;<\/li>\n\n\n\n<li>sensitivity analysis;<\/li>\n\n\n\n<li>downside scenarios e scenari di mercato.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Questa fase \u00e8 fondamentale per validare la bancabilit\u00e0 dell\u2019operazione e ridurre il rischio percepito dagli investitori.<\/p>\n<\/details>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>3.&nbsp;<strong>Strutturazione dei flussi cedibili<\/strong><\/summary>\n<p>La SPV di Guernsey detiene i diritti economici relativi ai flussi futuri generati dal progetto, tra cui:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>ricavi derivanti dalla vendita di energia;<\/li>\n\n\n\n<li>flussi PPA;<\/li>\n\n\n\n<li>incentivi pubblici;<\/li>\n\n\n\n<li>eventuali carbon credits o REC.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>In questa fase i flussi diventano il&nbsp;<strong>collateral della cartolarizzazione<\/strong>, ovvero la garanzia economica sottostante all\u2019operazione finanziaria.<\/p>\n\n\n\n<p>In pratica, saranno proprio questi flussi di cassa futuri a permettere il rimborso degli investitori e il pagamento delle cedole dei bond emessi.<\/p>\n<\/details>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>4.&nbsp;<strong>Formalizzazione legale della cessione dei crediti<\/strong><\/summary>\n<p>Per trasferire legalmente i flussi alla SPV di Guernsey vengono sottoscritti specifici accordi contrattuali, tra cui:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Assignment Agreement;<\/li>\n\n\n\n<li>Receivables Purchase Agreement.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Attraverso questi contratti la SPV di Guernsey acquisisce i diritti economici sui crediti futuri del progetto.<\/p>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>5.&nbsp;<strong>Coinvolgimento della banca svizzera<\/strong><\/summary>\n<p>A questo punto entra in gioco la banca svizzera, che svolge un ruolo centrale nella gestione e nella strutturazione dell\u2019operazione.<\/p>\n\n\n\n<p>Le sue funzioni possono includere:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>strutturazione finanziaria dell\u2019operazione;<\/li>\n\n\n\n<li>apertura e gestione dei conti segregati;<\/li>\n\n\n\n<li>gestione delle garanzie;<\/li>\n\n\n\n<li>pagamento delle cedole agli investitori;<\/li>\n\n\n\n<li>attivit\u00e0 di paying agent;<\/li>\n\n\n\n<li>custodia degli strumenti finanziari;<\/li>\n\n\n\n<li>gestione operativa dei flussi finanziari.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La presenza di una banca internazionale aumenta la credibilit\u00e0 e la solidit\u00e0 dell\u2019intera struttura.<\/p>\n<\/details>\n<\/details>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>6.&nbsp;<strong>Apertura dei conti segregati<\/strong><\/summary>\n<p>All\u2019interno della banca svizzera vengono aperti conti segregati dedicati all\u2019operazione.<\/p>\n\n\n\n<p>Si tratta di conti separati dal patrimonio ordinario, vincolati contrattualmente e controllati secondo regole precise di waterfall finanziaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Generalmente vengono utilizzati quattro conti principali:<\/p>\n\n\n\n<p>       &#8211;<em>Collection Account<\/em>: riceve tutti i ricavi generati dalla vendita di energia e dai contratti PPA.<\/p>\n\n\n\n<p>       <em>-Reserve Account<\/em>: contiene liquidit\u00e0 di protezione per coprire eventuali imprevisti o riduzioni temporanee dei flussi.<\/p>\n\n\n\n<p>       &#8211;<em>Debt Service Reserve Account<\/em> (DSRA): rappresenta una riserva dedicata esclusivamente al pagamento di interessi e      cedole agli investitori.<\/p>\n\n\n\n<p>     <em> -Operating Account<\/em>: utilizzato per sostenere le spese operative e di gestione del progetto.<\/p>\n\n\n\n<p>Questa struttura garantisce maggiore sicurezza, trasparenza e controllo dei flussi finanziari.<\/p>\n<\/details>\n\n\n\n<details class=\"wp-block-details is-layout-flow wp-block-details-is-layout-flow\"><summary>7.&nbsp;<strong>Emissione degli strumenti finanziari<\/strong><\/summary>\n<p><\/p>\n<\/details>\n\n\n\n<p>La SPV di Guernsey procede quindi all\u2019emissione degli strumenti finanziari destinati a investitori professionali e istituzionali, tra cui:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Green Bonds;<\/li>\n\n\n\n<li>ABS Notes;<\/li>\n\n\n\n<li>Infrastructure Notes;<\/li>\n\n\n\n<li>Private Notes.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>Gli investitori sottoscrivono tali strumenti fornendo il capitale necessario al finanziamento dell\u2019operazione.<\/p>\n\n\n\n<p>Una volta raggiunta la raccolta prevista, il progetto viene avviato o rifinanziato e gli investitori vengono progressivamente ripagati attraverso i ricavi generati dalla produzione e vendita di energia.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"683\" 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